С огромными бюджетными расходами, направленными на ускорение восстановления экономики США с помощью вакцин, Dow Jones и S&P 500 наслаждаются моментом старой экономики. Нефть, сталь, машиностроение и банковские акции засияли, когда американский пакет стимулов на сумму 1,9 триллиона долларов начал действовать в этом месяце.
Фирмы с Уолл-стрит теперь предсказывают, что экономика США вырастет на 8% в этом году. В последний раз рост ВВП превысил 5%, когда Apple (AAPL) представила оригинальный Mac более четверти века назад.
Теперь, когда президент Джо Байден готовится к очередному масштабному пакету расходов, направленному на инфраструктуру, Уолл-стрит взвешивает, что может означать развязанная фискальная политика для процентных ставок, налоговых ставок и цен на акции.
Последствия усиливаются недавним обращением Федеральной резервной системы к инфляции- от стояния на страже против нее до попыток ее разжечь. Сочетание легкой фискальной и денежно-кредитной политики может поднять индекс Доу-Джонса и индекс S&P 500 в ближайшей перспективе. Тем не менее, некоторые на Уолл-стрит считают, что это может означать снижение прибыли в будущем.
Сейсмические сдвиги в фискальной и денежно-кредитной политике сравниваются с другим моментом старой экономики-второй половиной 1960-х. Эта эпоха была отмечена сильным экономическим ростом. Но это также привело к росту инфляции — и долгосрочной вершине фондового рынка.
S&P 500 Достигает Максимумов, В То Время Как Техи Сползают
Индекс Dow Jones и S&P 500 поднялся до новых максимумов в этом месяце, в настоящее время колеблясь чуть ниже рекордных уровней. Nasdaq остается на 7% ниже своего пика 16 февраля, распродаваясь на этой неделе. Что беспокоит крупные техкомпании, которые доминируют на Nasdaq, такие как Apple, Amazon.com (AMZN) и высокооценённые символы роста, такие как Tesla (TSLA)?
Технологические гиганты больше не являются единственной игрой в городе, учитывая бычий прогноз для циклических и стоимостных акций. Между тем, резкий рост доходности казначейских облигаций заставил стратегов фондового рынка пересмотреть оценки акций роста — и многое другое.
Фискальная Политика, Политика ФРС- Это Смена Парадигмы Для S&P 500 И Экономики
Теперь ясно, что Уолл— стрит недооценила значение 5 января- дня, когда Джорджия передала контроль над Сенатом демократам и вдохнула жизнь в программу Байдена.
Джейсон Драхо, который руководит распределением активов для UBS Financial Services в Северной и Южной Америке, теперь видит "законную возможность" того, что экономика США может вырваться из парадигмы низкого роста, низкой инфляции и низких процентных ставок, которая укоренилась после финансового кризиса. "То, что казалось невероятным шесть месяцев назад, становится все более правдоподобным, и инвесторы должны быть готовы", - написал он в своем посте от 12 марта.
На данный момент рыночные цены отражают ожидания того, что отскок инфляции намного выше 2% окажется временным, говорит он. Но "эти взгляды, скорее всего, изменятся, если ФРС и администрация Байдена не уберут ноги с педали газа."
Стимул Байдена В $1,9 Трлн: Первый Шаг Из Двух
Если бы не 5 января, последний раунд фискальных стимулов мог бы быть на 1,25 триллиона долларов меньше — как пакет в 600 миллиардов долларов, предложенный умеренными сенаторами от Республиканской партии.
Законопроект демократов выходил далеко за рамки 1400 долларов стимулирующих чеков, экстренной помощи безработным и средств на вакцины и тестирование Covid. Вашингтон также направит 580 миллиардов долларов в государственные и местные органы власти. Это "значительно выше, чем предполагаемый чистый дефицит бюджета в размере 85 миллиардов долларов, с которым сталкиваются государственные и местные органы власти", - писал экономист Moody's Analytics Бернард Ярос.
Больше, чем просто мост к восстановлению, Белый дом представил план Байдена как исправление давних экономических проблем и "резкого неравенства между поколениями". Закон расширяет налоговый вычет на доход для бездетных работников. Он дает более щедрые субсидии на покупку медицинского страхования через государственные страховые биржи или HealthCare.gov. И это увеличивает налоговый вычет на детей с 2000 до 3600 долларов на каждого младшего ребенка и 3000 долларов для тех, кто старше 6 лет. Ранее налоговый вычет превышал 1400 долларов для тех, кто не зарабатывает достаточно, чтобы платить налоги.
Белый дом рекламировал исследования, согласно которым его план может сократить детскую бедность вдвое. Такой прогресс может оказаться мимолетным, если основная часть стимулов Байдена продлится всего один год, как это предусмотрено законом.
Вот почему эти и некоторые другие ключевые положения могут быть закреплены во второй части того, что Байден назвал "двухэтапным планом спасения и восстановления".
Грядет Повышение Налогов Байдена
Продление стимулирующих налоговых резервов на следующее десятилетие обойдется примерно в 2 триллиона долларов. Это хорошая приблизительная оценка повышения налогов или компенсации расходов, которые понадобятся Байдену, чтобы сделать его программу сокращения бедности и более крупные субсидии на здравоохранение постоянными. Universal pre-K, free community college и национальная программа оплачиваемого отпуска также могут быть включены в следующий законопроект, сообщает The New York Times.
"Там, где мы делаем постоянные инвестиции, повторяющиеся инвестиции, мы будем платить за них, убедившись, что каждый платит свою справедливую долю налогов", - сказал Байден 14 января.
Байден также пообещал "исторические инвестиции в инфраструктуру, производство, инновации, исследования и разработки, а также чистую энергетику." Однако эти более ощутимые инвестиции предполагают единовременные ассигнования, которые могут быть профинансированы за счет дефицита.
План кампании Байдена потратить 2 триллиона долларов на зеленую инфраструктуру в течение четырех лет, вероятно, послужит отправной точкой. По оценкам Goldman Sachs, весь пакет может составить до 4 триллионов долларов.
Согласно ограничениям сверки, следующий пакет не может вступить в силу до начала следующего финансового года в октябре. Но демократы будут стремиться действовать быстро, чтобы закрепить детали — и голоса — до того, как пандемия ослабит свою хватку на американской экономике.
Все Деньги Плещутся Вокруг Экономики США
Еще до того, как Байден ввел стимулы в размере 1,9 триллиона долларов, экономика США выглядела подготовленной к мощному восстановлению. Покупка активов Федеральной резервной системой в размере 3,4 трлн долларов и примерно 4,5 трлн долларов в фондах восстановления Covid, одобренных Конгрессом в 2020 году, в значительной степени помогли поддержать экономику США от устойчивого давления пандемии.
Благосостояние домашних хозяйств выросло на 12 триллионов долларов в 2020 году, что делает внезапное падение Первого квартала на 7 триллионов долларов, или 6%, похожим на простую выбоину. Во время прошлого финансового кризиса благосостояние упало на 15%. На восстановление ушло пять лет.
Экономисты ожидают рекордного роста рабочих мест в 2021 году. Тем не менее совокупная заработная плата американских рабочих уже достигла нового рекорда в январе, превысив доковидный максимум февраля 2020 года. Ранее, потребовалось три года с начала рецессии 2007-2009 годов, чтобы заработная плата затмила их докризисный уровень.
Имея меньше способов тратить деньги, американцы за последний год потеряли большую часть дохода. Некоторые из этих 1,6 триллиона долларов избыточных сбережений могут помочь подпитывать потребительский бум.
Все эти деньги, плещущиеся вокруг, плюс только что принятые стимулы в размере 1,9 триллиона долларов и еще один массивный пакет расходов на пути, поднимают очевидный вопрос: будут ли уроки, которые политики Федеральной резервной системы извлекли в прошлом цикле, все еще применимы в этом?
Федеральная Резервная Система Проводила Слишком Жесткую Политику
Большую часть последнего десятилетия Федеральная резервная система находилась в состоянии повышенной готовности к инфляции. ФРС начала сокращать покупки активов в конце 2013 года, когда уровень безработицы все еще приближался к 7%. Первое повышение ставки произошло в декабре 2015 года, когда безработица составила 5%.
В то время председатель ФРС Джанет Йеллен заявила, что экономика США "не совсем там, но достаточно близка" к достижению максимальной занятости. Итог: инфляция может начать накаляться по мере дальнейшего сжатия рынка труда.
Как оказалось, уровень безработицы продолжал падать. В среднем за 12 месяцев до удара Covid он составил 3,6%. Тем не менее инфляция продолжала отставать от целевого показателя ФРС в 2%.
Это заставило миссию переосмыслить. Чтобы удержать экономику США от погружения в низкоинфляционную динамику, ФРС поставила перед собой цель на некоторое время поднять инфляцию выше 2%.
Это изменение денежно-кредитной политики было неявным признанием того, что ФРС долгое время проводила слишком жесткую политику ценой более медленного роста заработной платы и меньших возможностей. Политики поклялись больше не повторять ту же ошибку.
S&P 500 Процветал Во Время Режима Низких Ставок Федеральной Резервной Системы
Уолл-стрит ликовала, когда в августе ФРС официально объявила о своем обязательстве удерживать ключевую процентную ставку на самом низком уровне до тех пор, пока инфляция не поднимется выше 2%. Тем не менее, даже при чрезмерно жесткой политике ФРС, S&P 500 преуспел просто отлично.
Facebook (FB), Amazon, Netflix (NFLX) и Alphabet (GOOGL), инвестировали в быстрорастущие акции технологических компаний, как Shopify (SHOP) и Tesla Stock. А исторически низкая 10-летняя доходность казначейских облигаций, используемая Уолл-стрит для оценки будущих денежных потоков, способствовала росту стоимости акций до редких высот.
Теперь рост больше не является дефицитным, и доходность 10-летних казначейских облигаций восстанавливается гораздо быстрее, чем ожидало большинство экономистов. И вдруг инвесторы все больше влюбляются в энергетику, материалы, машины и финансовые акции Dow Jones и S&P 500.
Фискальная Политика Федеральной Резервной Системы-Это Мощная Смесь
Сама по себе новая ориентация ФРС на рабочих может и не оживить инфляцию. Но сочетание полной монетарной и фискальной политики может изменить ход игры. Ничего даже отдаленно похожего не пробовали с середины 1960-х.
Подумайте, насколько изменилась политика ФРС с 2018 года. Президент Трамп пообещал, что его снижение налогов обеспечит "ракетное топливо" для экономики США. Но ФРС почти сразу же нанесла свой удар ускорением повышения ставок. После того как фондовый рынок резко упал, ФРС яростно пошла на попятную, трижды снизив ключевую ставку в 2019 году.
Тем не менее, к тому времени импульс роста от налоговых стимулов ослабел, и заводы замедлились на фоне повторяющихся вспышек торговой войны с Китаем.
В какой-то степени снижение налогов Трампа можно даже считать дезинфляционным. Снижение корпоративного подоходного налога давало предприятиям гибкость в удержании цен и продолжало увеличивать прибыль. Некоторые коммунальные службы пошли на снижение цен, делясь своей неожиданной прибылью с потребителями.
С другой стороны, стимулирующие и инфраструктурные планы Байдена, похоже, рассчитаны на максимальную инфляционную тягу. Вместо снижения корпоративных налогов он, как ожидается, частично отменит снижение корпоративного налога Трампа. Повышая налоги для самых богатых, Байден стремится перераспределить богатство среди тех, кто имеет наибольшую склонность к тратам. Домохозяйства с низким и умеренным доходом (те, кто зарабатывает до 91 000 долларов) получили всего 17% от снижения налогов Трампа, но они получат 67% от снижения стимулирующих налогов Байдена, считает Центр налоговой политики.
Пакет налогов и расходов Байдена может стать хорошей новостью для некоторых гигантов Dow Jones, таких как Caterpillar (CAT) и другие инфраструктурные акции. Но более высокие ставки налога на прибыль корпораций и прирост капитала будут отрицательными для S&P 500 и особенно для акций роста.
Середина 1960-Х Годов Предлагает Параллель Для Фискальной Позиции ФРС
Байден приветствовал акцент нового закона на росте экономики "снизу вверх и посередине" после десятилетий налоговой политики со стороны предложения или "просачивания". Он сказал, что это "меняет парадигму" впервые со времен программ президента Джонсона "Великое общество".
Но в последний раз, когда свободные расходы, допускающие инфляцию "сдвиги режима для фискальных и монетарных политиков" совпали, писали экономисты Deutsche Bank Дэвид Фолкертс-Ландау и Питер Хупер, "такие сдвиги вызвали устойчивый всплеск инфляции в США", начиная с 1966 года.
Рост основных цен, исключающих продукты питания и энергоносители, подскочил с менее чем 2% в 1965 году до почти 3,5% в 1966 году и приблизился к 5% к концу 1968 года, отмечает Deutsche Bank. Инфляция оставалась высокой и в начале 1970-х годов, даже до нефтяного шока 1973 года. Рост был широким, но ключевую роль сыграла инфляция в сфере здравоохранения, которая к началу 1967 года выросла с менее чем 3% до почти 7%.
S&P 500 пострадал от медвежьего рынка в 1966 году. Еще один 19-месячный медвежий рынок начался в конце 1968 года. В январе 1966 года индекс Доу-Джонса достиг крупного максимума. Доу-Джонсу понадобилось время до 1982 года, чтобы достигнуть этой вершины снова и пойти выше.
Прогноз По Инфляции, Политика Федеральной Резервной Системы
Почти все ожидают заметного роста инфляции в этом году — в том числе и ФРС. Монетарные политики ожидают, что индекс цен на личное потребление (PCE) вырастет на 2,4% в этом году. Это против 1,5% за 12 месяцев до января.
Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил 17 марта, что ФРС будет воспринимать скачок цен в этом году как временный отскок от вызванной пандемией слабости. То, что произойдет в 2022 году, будет ключевым. Прогнозы ФРС показывают, что инфляция снизится до 2%. Но если давление не ослабнет, ФРС придется пересмотреть свой график первого повышения ставки в 2024 году.
Легко понять, как прогнозы ФРС могут занижать инфляцию в следующем году. Политики, скорее всего, не учитывают никакого влияния следующего масштабного пакета расходов демократов.
Сдержанные цены на здравоохранение могут помочь сдержать инфляцию, в зависимости от того, что сделает Конгресс. Повышение выплат по программе Medicare на 2% запланировано на апрель, но законодатели, похоже, намерены продлить его. Увеличение платы за медицинскую помощь для врачей на 3,75% может закончиться в январе, сообщил Deutsche Bank.
Демократы также присматриваются к ограничениям расходов, чтобы помочь оплатить свой инфраструктурный пакет. Разрешение Medicare договариваться о ценах на отпускаемые по рецепту лекарства занимает высокое место в списке вариантов.
В долгосрочной перспективе прогноз инфляции может зависеть от того, компенсирует ли постпандемический бум производительности повышательное ценовое давление по мере спада глобализации.
Доходность 10-Летних Казначейских Облигаций Растет На Фоне Перспектив Роста Экономики США
На этой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась до 1,66% после достижения 1,75% на прошлой неделе, самого высокого уровня за всю эпоху Covid. Тем не менее, 10-летняя доходность выросла на 66 базисных пунктов с 5 января.
Ценообразование на финансовом рынке сейчас указывает на ожидание того, что инфляция в среднем составит 2,35% в течение ближайшего десятилетия. Это разница между доходностью 10-летних трэжэрис и доходностью -0,69% по 10-летним казначейским ценным бумагам, защищенным от инфляции, или TIPS.
"Отрицательная реальная доходность кажется крайне несовместимой с устойчивым экономическим ростом в Европе", - писал главный экономист Moody's Analytics Марк Занди. По мере роста реальной доходности Занди видит, что доходность 10-летних казначейских облигаций достигнет 2% к концу года, 2,5% в 2022 году и 3% к концу 2023 года.
Что Означают Налоги И Процентные Ставки Для S&P 500?
Поскольку новый режим фискальной и денежно-кредитной политики вступает в силу, инвесторам придется многое обдумать. Если эпоха слишком низкой инфляции и сверхнизких процентных ставок подходит к концу, но рост доходов растет по мере того, как экономика загорается, что это будет означать для S&P 500? И как повышение налогов может повлиять на цены акций?
Несмотря на рост ставок и надвигающееся повышение налогов, стратег UBS по акциям Кит Паркер остается бычьим. Он думает, что доходности по гособлигациям нанесут еще больший удар.
Большая часть роста доходов S&P 500 будет приходиться на реальную экономику и возобновление игр, отскочив от трудного 2020 года и усиленных стимулирующими расходами.
9 марта Паркер повысил свой годовой целевой показатель S&P 500 до 4250, что на 7% выше закрытия четверга, и установил цель на 2022 год в 4500. Паркер оожидает, что совокупная прибыль на акцию компаний S&P 500 вырастет на 32% до $188 в этом году, а затем на 16% до $218 в 2022 году.
Команда UBS ECONOMICS придерживается мнения, что годовая базовая инфляция PCE не превысит целевого показателя ФРС в 2% до 2024 года. Главный экономист США Сет Карпентер ожидает, что стимулирующие чеки будут в значительной степени сохранены. Следующий бюджетный пакет также может иметь "приглушенный" удар по доллару, добавив всего 600 миллиардов долларов к федеральному дефициту.
Даже если эти оценки не соответствуют действительности, Паркер предлагает полезную основу для навигации "беспрецедентных поперечных течений" вперед.
Ключевые Факторы Для Наблюдения
Корпоративные налоги: Паркер видит потенциальный 8-процентный удар по доходам S&P 500 от повышения корпоративных налогов. Байден предложил повысить корпоративную ставку с 21% до 28%. Он хочет удвоить ставку налога на глобальный нематериальный доход с низким налогообложением. Он также поддерживает минимальный 15-процентный налог на балансовый доход, или доход по GAAP, сообщаемый акционерам. Некоторые шаги направлены против Amazon и других гигантов, которые в течение многих лет практически не платили корпоративный налог. UBS прогнозирует ряд более умеренных изменений, включая 25% - ную ставку корпоративного налога, которые в сумме приведут к меньшему сокращению EPS на 3,6% для S&P 500.
Процентные ставки: Паркер обнаружил, что повышение доходности 10-летних казначейских облигаций на 50 базисных пунктов сокращает кратность ценовых доходов на шесть десятых пункта. Исходя из текущей форвардной прибыли S&P 500, кратной примерно 21,5, это будет равносильно снижению S&P 500 примерно на 3%.
Налоги на прирост капитала: Байден предложил повысить ставку налога на прирост капитала с 20% до 39,6% для высокооплачиваемых работников. Паркер считает, что это может срезать 1,5 пункта с кратного индекса S&P 500 P/E, что потенциально может привести к 7% - ному удару. Однако UBS ожидает, что менее половины налогового плана станет законом.
Паркер получает форвардный доход, кратный 19,5 для S&P 500. Это также приводит к некоторому сжатию, поскольку фискальный рост доходов неизбежно ослабнет. "Рынок не ставит пиковую кратность на пиковую прибыль", - сказал он IBD.
Стратеги Верят, Что S&P 500 Пойдет Вверх, Но...
"В то время как легкая денежно-кредитная/жесткая фискальная комбинация способствовала росту цен на активы, а не потребительских цен с момента окончания мирового финансового кризиса, сегодняшняя легкая денежно-кредитная/легкая фискальная политика может способствовать инфляции потребительских цен и дефляции цен на активы", - пишут стратеги BCA Research Дуг Пета и Мэтт Герткен в отчете от 24 февраля.
Тем не менее, большинство стратегов ожидают, что S&P 500 поднимется выше, и даже BCA остается "конструктивным по рисковым активам" в этом году. Фокус будет заключаться в навигации по вероятным воздушным карманам.
Во втором квартале Барри Кнапп, управляющий партнер Ironsides Macroeconomics, видит слияние мощных сил, поднимающих индекс S&P 500.
Макро-попутные ветры будут "в своей максимальной точке скорости во втором квартале", сказал Кнапп в подкасте от 15 марта. В то же время "мы получаем максимальные вливания ликвидности" в экономику США. В дополнение к 400 миллиардам долларов стимулирующих чеков ФРС покупает 120 миллиардов долларов в месяц в казначейских и ипотечных ценных бумагах. Кроме того, Казначейство сокращает остатки наличности более чем на 1 триллион долларов, чтобы минимизировать краткосрочные заимствования.
"Со всеми этими вещами, идущими на рынки, трудно увидеть значительный спад — до тех пор, пока мы не углубимся в повышение налогов Байдена и ФРС не начнет говорить о том, чтобы говорить о продолжении мягкой политики".
Вам может понравиться:
Не является инвестиционной рекомендацией.
Источник Investor's Business Daily