За несколько часов до того, как президент Джо Байден 28 апреля в прайм-тайм заявил о 4,5 триллионах долларов на инфраструктуру и социальные расходы, Apple (AAPL) поразила Уолл — стрит своим собственным планом крупных расходов- байбэком акций на 90 миллиардов долларов.
Но Apple едва ли была первой крупной компанией, которая использовала свою недавнюю прибыль для выкупа акций у инвесторов. Всего за день до новостей Apple компания Alphabet (GOOGL) объявила о выкупе акций на 50 миллиардов долларов. Среди прочих, JPMorgan Chase (JPM) планирует выкупить акции на 30 миллиардов долларов.
"Мы выкупаем акции, потому что наша чаша переполнена", - заявил 14 апреля аналитикам генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон. "Мы зарабатываем огромные суммы денег, и сейчас у нас действительно нет выбора."
И все же впереди их ждет возможная ловушка. Скрытое предложение облагать налогом выкуп акций, как если бы они были дивидендами, могло бы привлечь огромные суммы от инвесторов, обеспечив необходимые денежные средства для пакетов Байдена. Это может успокоить бум байбэков и повлиять на внешний спрос на американские акции. Подход к налогообложению также может вызвать споры. Уже принимаются меры по налогообложению "фантомных доходов" и микроуправлению корпоративными финансами.
Повышение Налогов Байдена Нацелено На Неуловимую Цель
Растущий корпоративный денежный поток представляет собой зрелую цель для демократов. Согласно анализу бюджетной модели Пенна Уортона, План Байдена по созданию рабочих мест в Америке и План американских семей нацелены на корпоративную Америку и инвестиционные доходы богатых, чтобы привлечь почти 75% от 3,4 трлн долларов в предлагаемом повышении налогов в течение десятилетия.
Тем не менее налогообложение прибыли корпораций, как напрямую, так и через взимание налогов с акционеров, оказывается более труднодостижимым, чем ожидал Белый дом.
У демократов нет лишних голосов в Сенате, а сенатор от Западной Вирджинии Джо Манчин, демократ, дал понять, что не поддержит ставку корпоративного налога выше 25% из-за беспокойства о конкурентоспособности США.
Байден предлагает почти удвоить ставку налога на долгосрочный прирост капитала и дивидендный доход. Но это увеличение коснется только одной четвертой части корпоративного капитала США, принадлежащего налогооблагаемым американским инвесторам. Более высокие ставки не будут применяться к пенсионным счетам с налоговыми льготами, иностранным инвесторам, некоммерческим организациям и многим другим.
Если дивиденды будут облагаться более высокими налогами, фирмы могут направить больше своих избыточных денежных средств на выкуп акций и удерживать линию на увеличение дивидендов.
Повышение налога на прирост капитала даст инвесторам стимул не продавать акции, что сократит любой краткосрочный рост налоговых поступлений.
Apple: $5 На Байбэк И $1 В Виде Дивидендов
Корпоративные денежные средства, потраченные на выкуп акций, увеличивают прибыль на акцию за счет сокращения количества акций, способствуя росту цен на акции. Акционеры, которые продают свои акции обратно компании, могут выплачивать прирост капитала на вырученные средства. Для тех, кто не выкупает свои акции, выкуп приведет к увеличению налога на прирост капитала, но только тогда, когда они продадут свои акции- и если они продадут.
Эта способность откладывать налоги, вероятно, является главной причиной того, что выкуп акций стал предпочтительным способом распределения капитала среди акционеров для многих крупнейших и наиболее успешных компаний Америки.
Apple потратила более чем в пять раз больше на выкуп акций Apple (72,5 миллиарда долларов) в 2020 финансовом году, чем выплатила дивидендов (14,1 миллиарда долларов).
Последние отчеты Facebook (FB) показали, что его правление санкционировало выкуп акций FB на сумму 33,6 миллиарда долларов в будущем. Тем не менее, руководители Facebook заявили, что "не ожидают объявления или выплаты каких-либо денежных дивидендов в обозримом будущем."
Google никогда не выплачивала дивиденды наличными. Berkshire Hathaway Уоррена Баффета (BRKB) не объявлял дивиденды с 1967 года, но в прошлом году потратил почти 25 миллиардов долларов на выкуп акций. Тем временем Баффетт поддержал выкуп акций Apple в качестве одного из крупнейших акционеров производителя iPhone через Berkshire.
Компенсация за опционы на акции может влиять на решения компаний. Например, гранты на опционы на акции Apple становятся более ценными, поскольку выкупы помогают поднять цену акций Apple. Однако выплаты дивидендов исключают держателей опционов.
Выкуп акций также посылает сигнал инвесторам. "Мы по-прежнему считаем, что наши акции имеют большую ценность", - сказал финансовый директор Лука Маэстри о расширенной программе выкупа акций Apple.
Вплоть до конца 1990-х годов компании S&P 500 тратили больше на дивиденды, чем на выкуп акций. Но в 2019 году выкуп составил $729 млрд, что на 50% больше, чем $485 млрд, распределенных в качестве дивидендов.
Налогообложение Выкупа Акций По Аналогии С Дивидендами
Теперь все эти деньги на выкуп привлекают внимание как потенциальный способ финансирования планов расходов Байдена.
Либеральный центр по бюджетным и политическим приоритетам в прошлом месяце выдвинул предложение облагать выкуп акций таким же налогом как и дивиденды.
Чак Марр, директор по федеральной налоговой политике влиятельной группы, сказал IBD, что нынешний "налоговый уклон в пользу выкупа акций" может стать шире, если Байден повысит ставку налога на дивиденды. - Похоже, вам следует исправить этот недостаток."
Предложение, выдвинутое в этом году профессорами права Дэниелом Хемелем из Чикагского университета и Греггом Польски из Университета Джорджии, может привлечь более 500 миллиардов долларов за десятилетие, по их "консервативным" оценкам.
Предполагаемый прирост налоговых поступлений увеличится до 700 миллиардов долларов, если выкупы сохранят свои темпы в 2016-2020 годах. Включая цифру Covid-2020г., сумма, потраченная на выкуп акций, составила в среднем около 2,65% от рыночной стоимости S&P 500.
Их оценка предполагает действующие ставки налога на дивиденды. Но если ставка вырастет на дивиденды, то на байбэки её также еще повысят.
Налогообложение Иностранных Инвесторов
Основная часть дополнительных доходов от налоговых выкупов, таких как дивиденды, поступит от иностранных инвесторов, в том числе от тех, кто держит акции США в низконалоговых убежищах, говорят Хемель и Польский.
По словам Стива Розенталя, старшего научного сотрудника Центра налоговой политики Урбана-Брукингса, доля публично торгуемых акций США, принадлежащих иностранцам, с конца 1990-х годов утроилась до 30%.
По мнению Розенталя, "рассматривать выкуп акций как дивиденды важнее, чем когда-либо."
Иностранные инвесторы не сталкиваются с налогами США на прирост капитала, поэтому рост выкупа акций не может принести больше налоговых поступлений от владельцев этого пакета акций.
Тем не менее, они сталкиваются с американскими налогами на дивиденды, выплачивая в среднем 17% - ную ставку, которая может варьироваться в зависимости от налогового соглашения или его отсутствия. Ожидается, что эти ставки не изменятся в соответствии с планом Байдена.
Если иностранцы столкнутся с налоговыми ставками на дивиденды при выкупе акций, они могут постепенно перевести часть средств из американских акций, предполагают Хемель и Польски. Этот сдвиг "потенциально будет смягчен" возможностью некоторых инвесторов требовать налоговых льгот в своих странах для уплаты налогов на дивиденды, выплачиваемых здесь, пишут они.
Таким образом, часть собранных доходов будет получена за счет перевода налоговых поступлений в США из-за рубежа. США могут рассматриваться как "откачивающие доходы от своих зарубежных торговых партнеров", пишут Хемель и Польский.
Налогообложение Выкупа Акций Приводит К "Нереализованной Прибыли Акций"
Налогообложение постоянных акционеров авансом для выкупа акций, а не в будущем в качестве прироста капитала, также предлагает "способ получить нереализованный прирост акций" богатейших миллиардеров Америки, которые в противном случае могут уклоняться от налогов до самой смерти, сказал Марр.
Байден предложил отменить правило усиленной базы, которое отменяет обязательства по налогу на прирост капитала для акций, переданных наследникам в случае смерти. Без этого изменения, по оценкам Пенна Уортона, значительное повышение Байденом ставки налога на прирост капитала фактически обойдется в 33 миллиарда долларов налоговых поступлений в течение 10 лет, поскольку все больше инвесторов придерживаются в долгосрочной перспективе отсрочки налогообложения.
Прекращение повышения базовой ставки превратило бы повышение налога на прирост капитала Байдена в повышение доходов на 113 миллиардов долларов в течение десятилетия. Это все еще лишь малая часть его планов расходов на 4,5 триллиона долларов.
Однако налогообложение байбэков по аналогии с дивидендами, сузило бы возможность отсрочки уплаты налогов, поскольку все распределения капитала будут облагаться налогом немедленно. Это привело бы к притоку доходов, частично за счет введения некоторых налогов на прирост капитала, которые американские инвесторы в противном случае заплатили бы в последующие десятилетия.
Политика Выкупа Акций
"С содержательной точки зрения и с политической точки зрения это очень хорошо соответствует целям демократов", - сказал Марр, который анализировал влияние налоговой политики США на финансовые рынки для Lehman Brothers и Barclays.
Так почему же сторонники политики Уолл-стрит упустили из виду возможность налога на выкуп акций? Как объясняют Хемель и Польский, "возникающее движение против обратного выкупа" сосредоточилось на юридических ограничениях, а не на налогах.
Критика либералов в отношении выкупа акций достигла новых высот после снижения налогов Трампом. Висконсинский сенатор Тэмми Болдуин предложила ввести эффективный запрет на выкуп акций на открытом рынке путем отмены правила Комиссии по ценным бумагам и биржам 1982 года, которое защищает компании от обвинений в манипулировании ценой их акций.
Берни Сандерс, имея в виду Walmart (WMT), объединился с лидером большинства в Сенате Чаком Шумером в 2019 году с предложением заставить компании предоставлять зарплату в размере 15 долларов и неделю оплачиваемого отпуска по болезни, прежде чем они смогут выкупить акции.
Рубио Нацелился На Выкуп Акций В 2019 Году
Тем не менее, идея облагать налогом выкупы, не нова. Профессор Йельской школы права Марвин Чирелстайн предложил его в 1969 году. В 2019 году сенатор Марко Рубио раскопал эту идею, звучащую так же, как и демократы.
Налоговые преференции для выкупа "направляют (экономику) в пользу завышения цен на акции в ущерб будущей производительности и созданию рабочих мест", - написал республиканец из Флориды в своем твиттере. Рубио анонсировал закон, который будет облагать налогом выкуп акций по аналогии с дивидендами, одновременно повышая налоговые льготы для капиталовложений.
Однако обзор рекордных 806 миллиардов долларов выкупа в 2018 году стратегами Goldman Sachs Дэвидом Костиным и Коулом Хантером опроверг утверждение Рубио. Они обнаружили, что основная часть почти 300-миллиардного увеличения выкупа акций S&P 500 по сравнению с предыдущим годом пришлась всего на 10 фирм. Впереди шли выкупы акций Apple. Тем не менее, те же самые 10 фирм инвестировали 13% продаж в НИОКР и капитальные вложения против 9% для всего S&P 500.
Хемель и Польски также приходят к выводу, что доказательства того, что "выкупы поглощают производственные инвестиции, довольно слабы."
Некоторые ученые идут дальше, утверждая, что выкупы способствуют экономическому динамизму США. Профессор финансов Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран рассматривает выкуп акций как "гибкие дивиденды", которые позволяют относительно зрелым компаниям возвращать избыточные денежные средства акционерам, когда они находятся на высоком уровне. Это высвобождает средства для инвестиций в новые компании с лучшими инвестиционными возможностями.
Вариант А: Налогообложение Выкупа Акций Как "Фантомного Дохода"
Законопроект Рубио так и не материализовался, возможно, потому, что налогообложение выкупа акций представляет серьезные проблемы.
В предложении Чирельштейна "считается, что акционеры, не получившие дивиденды, получили денежные дивиденды, а затем реинвестировали эти дивиденды в корпорацию", - объясняют Хемель и Польский.
Акционеры, которые должны платить налог на "предполагаемые" дивиденды, также будут иметь более высокую корректировку своей инвестиционной стоимости. Возьмем компанию с 1 миллиардом акций, проводящую обратный выкуп за 2 миллиарда долларов.
Некоторые акционеры будут платить налог на дивиденды с этих 2 долларов на акцию, и их стоимость будет увеличена на те же 2 доллара на акцию. Это гарантирует, что выкуп не будет облагаться налогом как в виде дивидендов, так и позже в виде прироста капитала.
Тем не менее некоторые аспекты этого предложения могут оказаться спорными.
Как акционер, "я собираюсь получить налоговый счет за решение, которое я не принимал, и доход, который я не получал", - сказал Скотт Клемонс, главный инвестиционный стратег Brown Brothers Harriman, в интервью IBD. "Теперь вы взяли на себя обязательство облагать налогом призрачный доход. Для меня это настоящее препятствие."
Некоторые инвесторы могут не иметь легкодоступных денежных средств для покрытия этого налога на фантомный доход. американские корпорации удерживают налоги на дивиденды для иностранных инвесторов. Тем не менее, если бы дивиденды просто начислялись, не было бы никаких средств, которые можно было бы удержать.
Розенталь из Центра налоговой политики считает, что эти осложнения поддаются управлению. Он отмечает, что вмененные проценты по облигациям с нулевым купоном облагаются налогом даже для иностранных инвесторов. Тем не менее инвесторы, желающие купить эти дисконтированные облигации, заранее знают свои процентные обязательства и могут планировать соответствующим образом.
Вариант В: 3$ Дивидендов На 7$ Выкупа Акций
На случай, если эти проблемы встанут на пути усыновления, Хемель и Польский разработали обходной путь. Тем не менее, их решение может иметь еще большие последствия для будущих выкупов акций Google, Facebook и Apple.
В их предложении компании должны были бы выплачивать дивиденды в размере 3 долларов США за каждые 7 долларов выкупа акций. Это создало бы реальный доход из призрачного дохода.
Требование о том, чтобы не менее 30% распределения капитала было выпущено в виде денежных дивидендов, также избавило бы инвесторов от большинства проблем с ликвидностью. Иностранные инвесторы, чьи страны происхождения не имеют налогового соглашения с США, платят 30% - ную ставку.
Допустим, компания выплачивает дивиденды в размере 3 долларов на акцию, тратя при этом 7 долларов на выкуп акций. Затем компания может удержать полные 3 доллара в качестве налогового платежа для иностранца, которому грозит 30% - ная ставка дивидендов.
Это должно "полностью нейтрализовать возражение против фантомного дохода", пишут Хемель и Польски.
Тем не менее, иностранцы могут столкнуться со 100% - ной ставкой налога на фактические дивиденды, которые они получают. Для американских инвесторов налоговая ставка может превышать 100% — если они сталкиваются с максимальной ставкой федерального налога на дивиденды в размере 23,8% плюс ставка штата, которая может приближаться к двузначным цифрам или выше.
По мнению Дуга Хольц-Икина, президента Американского форума действий, ориентированного на свободный рынок, "жесткий" мандат на дивиденды в этом предложении вызывает еще большую тревогу, чем налогообложение призрачного дохода.
Он рассматривает мандат на выплату дивидендов как "микроуправление финансовой политикой американских фирм."
С точки зрения S&P 500, требование дивидендов в размере 3 долларов за выкуп в размере 7 долларов не выглядит слишком обременительным. В 2019 году разделение составило около 4,70 доллара дивидендов на 7 долларов выкупа. Но более пристальный взгляд показывает большое потенциальное влияние.
Что это может означать для Apple, основываясь на прошлогоднем распределении капитала в размере 86,6 миллиарда долларов? Почти удвоение дивидендов до 26 миллиардов долларов и сокращение выкупа акций Apple на 12 миллиардов долларов, до 60,6 миллиарда долларов.
Вместо выкупа за 50 миллиардов долларов Google выкупила бы своих акций только на 35 миллиардов долларов и объявила дивиденды в размере 15 миллиардов долларов наличными.
Отвергая дивиденды в течение полувека, Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, возможно, придется изменить курс. Выкуп Баффета в размере 24,7 миллиарда долларов в 2020 году, возможно, потребуется реструктурировать в будущем в виде дивидендов в размере 7,4 миллиарда долларов и обратного выкупа в размере 17,3 миллиарда долларов.
Вариант С: Акцизный Налог На Выкуп Акций
Хемель и польский также отмечают еще один вариант: акциз, уплачиваемый компанией. Эта идея, предложенная гарвардским профессором Уильямом Эндрюсом в 1982 году, избегает вменения или предписания дивидендов.
Профсоюзы в прошлом году возглавили кампанию за введение налога на выкуп в размере 0,5% в законодательном органе штата Нью-Йорк. Эти усилия застопорились на фоне обеспокоенности по поводу вытеснения таких сделок из штата.
Хотя стоит рассмотреть его простоту, Польский сказал IBD, что он рассматривает акцизный налог как "грубое правосудие"."
Акцизный налог на выкуп акций пропорционально ударит по всем инвесторам, даже тем, кто владеет только акциями в своих пенсионных счетах 401(k). По словам Польского, затраты будут связаны с более низкими ценами на акции.
Напротив, налог на выкупы приравненный к дивидендному, в первую очередь затронет иностранных инвесторов и американских инвесторов, владеющих акциями на налогооблагаемых счетах.
Как Акцизный Налог Повлияет На Акции Apple?
Взгляд на то, что может означать акцизный налог для акций Google и Apple, показывает пределы этого подхода.
IBD считает, что налог в размере 4% сведет на нет любое связанное с выкупом увеличение прибыли на акцию для акций с форвардным соотношением цены и прибыли 25.
Для акций Apple с несколько более низкой оценкой EPS вырастет всего на 0,1% после выкупа за 90 миллиардов долларов и налога на 3,6 миллиарда долларов. Это сопоставимо с повышением на 4,5% EPS от выкупа без акцизного налога. Потратив все эти деньги на незначительную прибыль, вы можете снизить цену акций Apple.
Для Google, с несколько более высокой оценкой, выкуп в размере 50 миллиардов долларов и налог в размере 2 миллиардов долларов снизили бы EPS на 0,4%.
Это говорит о том, что даже 4% — ный акцизный налог был бы несостоятелен-если только цель не состоит в том, чтобы остановить большинство выкупов. Тем не менее, налогообложение выкупов, приравненное к дивидендному, должно увеличить федеральные доходы на 7% от общих расходов на выкупы, подсчитали Хемель и Польский.
Ставка акцизного налога, "достаточно низкая, чтобы компании смирились с этим и просто платили", скорее всего, принесет гораздо меньше, сказал Польский.
Налогообложение Выкупов Как Дивидендов: Влияние На Акции Apple И Т. Д.
Как налогообложение выкупов, как дивидендов, повлияет на акции Apple, Google, Berkshire Hathaway и на общий фондовый рынок? Это неопределенно, и многие стратеги с Уолл-стрит, с которыми связался IBD, отказались взвесить эту гипотезу.
Тем не менее, есть основания полагать, что отрицательный эффект будет скромным, если дивиденды будут вменены, и, вероятно, меньше, чем если бы дивиденды были обязательными.
При любом подходе инвесторы, которые держат свои акции, как группа, столкнутся с той же средней эффективной ставкой налога, как если бы они просто получили дивиденды, что ослабляет эффект выкупа. По оценкам IBD, этот показатель близок к 12,5%. Это отражает среднюю ставку 30% для облагаемых налогом американских инвесторов, включая государственные налоги; ставку 16,8% для иностранцев; ставку 10,5% для корпоративных держателей акций; и ставку 0% для всех остальных.
Это уменьшило бы количество высвободившихся денежных средств, которые выкуп вводит на фондовый рынок. Часть этой ликвидности со временем вернется, поскольку корректировка на основе затрат снизит налоги на прирост капитала.
Кроме того, обязательный дивидендный подход, вероятно, сократит выкуп акций для некоторых компаний, сократив их положительное влияние на прибыль на акцию. С точки зрения широкого рынка акций, меньшее количество выкупов может подорвать одну надежную поддержку для более высоких цен на акции. Год за годом, за несколькими мимолетными исключениями, чистая эмиссия акций была отрицательной, поскольку выкупы превышали стоимость новых предложений акций.
Больший Кусок Акций Apple Уоррена Баффета
В февральском письме Баффет объяснил, что Berkshire прекратила покупать акции Apple в 2018 году, а затем продала акции Apple на 11 миллиардов долларов в прошлом году.
Тем не менее, из-за выкупа акций Berkshire и Apple он сказал акционерам: "Теперь вы косвенно владеете на целых 10% больше активов Apple и будущих доходов, чем раньше."
"Математика выкупов имеет медленное действие, но со временем становится мощной силой".
Баффет, без сомнения, проповедовал хору. Отвечая на новый отчет ProPublica, показывающий, как он и другие миллиардеры ограничивают свои налоговые счета, Баффет, известный своей филантропией, а также своим выбором акций, написал, что инвесторы Berkshire проголосовали "50 к 1 против дивидендов".
Вам может понравиться:
Не является инвестиционной рекомендацией.
Источник Investor's Business Daily